【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng：美联储纪要预计四季度将轻度衰退

hoki

周四，美联储公布5月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。

会议纪要显示，第四季度开始美国经济将出现轻度衰退。考虑到通胀高企，银行业风波及债务上限谈判等议题，与会者对未来的政策路径存在较大分歧。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng发现，纪要公布后，美股、美债收益率短线探底回升，美元指数维持高位震荡。联邦基金期货显示，6月按兵不动依然是热门选项，市场仍然维持了美联储年内降息的预期。

衰退担忧下政策立场分歧明显

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng指出，在本月初的议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定上调联邦基金利率目标区间25个基点，至5.00%~5.25%，连续10次加息后利率也来到了2007年以来的最高水平。

美联储当时在决议声明的利率立场上再次强调最大就业和长期通胀目标，同时删除了“需要额外的政策决心（someadditional policy firming）”的表述。在外界看来，这样的表述可能意味着加息周期的结束。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng根据会议纪要表示，美联储内部对于政策前景存在较大的分歧。“几位”官员表示，如果经济如他们预期的那样发展，那么可能不需要在这次会议后进一步收紧政策。“一些”官员表示，他们认为“有可能”进一步收紧；另一些美联储官员则强调，美联储应该沟通，今年不太可能降息，也不排除进一步加息的可能性。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng发现，会议纪要强调，“几乎所有”美联储官员都表示，经济增长的下行风险增加了，通胀的上行风险也增加了。与会者普遍认为，核心通胀的进展比他们预期的要慢。一些政策制定者表示，看到了过去一年的紧缩政策开始产生预期影响的证据。

对于经济前景，美联储称转折点将于第四季度开始。在本已紧张的金融状况下，银行贷款的减少将导致第四季度开始的轻度衰退。经济衰退之后将出现温和的复苏。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng指出，近几个月来，美国几家地区银行倒闭后，银行系统的压力是美联储预测的核心。此前公布的美联储高级贷款专员意见调查报告（SLOOS），对商业和工业贷款的标准更严格，需求变得更为脆弱。所有形式的商业房地产贷款都有更严格的标准。市场预计如果压力没有人们担心的那么严重，风险将向经济上行倾斜。到目前为止，大多数企业和家庭的信贷质量仍然稳定。

美联储在纪要中称，对银行家的调查显示，大多数企业和家庭的信贷质量保持稳定，利润率有所下降。银行表示，他们对未来贷款组合质量的恶化感到担忧。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为，对于债务上限谈判，美联储官员也注意到了风险。一些与会者指出，如果不能提高债务上限，可能会对金融体系造成重大破坏，并导致金融状况趋紧，从而削弱经济。美联储内部认为，应随时准备使用其流动性工具来抵消可能违约的损害。

高利率或维持更长时间

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng表示，结合5月议息后公布的消费和就业数据，美联储官员最近的评论表明，6月份的会议是否加息仍是讨论议题。

与利率预期挂钩的两年期美国国债收益率连续第十个交易日上涨，因为市场正在给长期利率较高的环境中定价。

近期多位美联储官员发表强硬言论，圣路易斯联储主席布拉德本周表示，他希望年内再加息2次25个基点。第一财经此前曾报道，美联储内部鹰派势力将对即将公布的利率点阵图可能产生影响。

会议纪要公布后，【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为美联储在6月14日保持利率在5%~5.25%之间不变的可能性回落至65%，并未排除加息定价，未来两次会议上调利率的可能性接近60%。投资者继续维持年内降息的定价，但空间已从此前的三次降为一次。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng还指出，会议纪要最突出的主题是围绕地区银行危机对信贷紧缩的影响的谨慎和不确定性。

【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng提醒，经济压力仍是潜在风险，暂停依然是潜在选择，因为银行业风波仍未过去。美国财长耶伦此前就警告可能需要更多的机构合并，同时美联储的流动性工具使用也持续处于高位。

值得注意的是，伴随着债务上限谈判陷入僵局，经济衰退风险正在受到广泛关注，此前公布的咨商会衡量美国商业周期的连续第13个月下滑，这加剧了年内经济迎来重大转折的担忧。采购经理人PMI调查则显示，加息周期持续对制造业产生冲击，不过在消费需求推动的服务业持续扩张下，短期内美国商业活动依然保持韧性。

另外，【俊升学院】张俊升Chong Jun Seng认为，美联储将继续保持政策的选择性。现实情况是，政策制定者在6月会议之前仍有三份重要报告，其中第一份是周五的PCE通胀数据，他们会结合经济表现来评估未来的政策立场，而不是提前设定路径。他认为，通胀依然是限制美联储转向的关键因素，近期纽约联储和密歇根大学调查显示，长期通胀预期企稳回升。而盖洛普近期公布的一项调查显示，只有9%受访者认为通货膨胀是美国面临的最重要问题，这可能意味着人们已经习惯了更高的物价。